Sòng bài Việt Nam:朱晏民专栏-美股处熊市反弹 底部落在2023年下半年

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全球股市自10月中下旬以来,迄今已迎来一波强劲的涨幅,市场投资者开始面临难题,分别是近期的上涨到底是熊市的反弹行情,抑或牛市的初始阶段。我们认为上述问题的答案取决于全球通膨、美国联准会货币政策、消费者支出以及企业获利表现。

过去历史经验来看,各国央行努力对抗通膨之际,不太可能制造经济软着陆。就像药物会有副作用一样,打击通膨的唯一解药是紧缩货币政策,此举将无法避免让经济出现硬着陆。经济陷入衰退下,股市的低点通常发生在衰退结束前的3~6个月左右,而我们离这个目标还有一段不短的距离。

以S&P 500指数为例,自10月中旬反弹以来的最大涨幅已达14.1%,这样的涨幅相较过往熊市反弹期间的涨幅并没有特别突出。

我们统计S&P 500指数自1961年以来每次熊市期间的最大反弹涨幅落于5.6%~23.8%,平均涨幅则为12%,中位数涨幅则为9.9%。

今年熊市从高峰到谷底的25.4%跌幅处于最近九个熊市中22.2%~56.8%跌幅范围的下限。值得注意的是,22.2%的熊市跌幅却是发生在经济未出现衰退的1966年。

美国Fed主席鲍尔于11月30日的最新演说表示,Fed倾向于在长时间内持续小幅度地升息,理想情况下,这种方法有望让经济软着陆,此说法不仅完全推翻他过往「坚决抗通膨,但经济软着陆机率低」的看法,更支撑市场对股市持续反弹的风险偏好。

然而历史经验证实,每当Fed努力对抗偏高的通膨或过热的经济,皆会将终端政策利率拉升至中性利率之上,最后伴随而来的都是经济硬着陆的副作用,且几乎没有例外。

展望未来,在现阶段通膨已来到40年以来高位且联准会更卖力升息下,我们应很难期待本次会有奇蹟,尤其是「10年期与3个月美债殖利率倒挂」的衰退警报早已响起,应更难避免本次美国经济即将陷入衰退。

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市场普遍认为,全球股市本波底部可能会发生在2023年第一季,乐观派更认为熊市底部已过,且此刻正迎来牛市的初始阶段,惟我们认为现阶段应属于熊市下的反弹行情,且底部恐怕会发生在2023年下半年。

我们的看法主要是基于过往的实证经验,且本次并没有迹象显示会出现例外。

历史经验也显示,美国经济从未出现连续两个季度萎缩后没有被美国全国经济研究所宣告步入衰退的前例,而美国2022年上半年已连续两个季度陷入技术性的衰退。

历史经验,每当Fed把政策利率上调至限制性领域之后,大约3~6个月后经济即会陷入衰退,而我们预估2023年第一季之前,联准会将把终端政策利率上调至5%以上之限制性领域,届时对经济的冲击将会开始显现。

历史经验,经济衰退所导致的熊市格局下,股市底部通常发生于经济衰退结束前的3~6个月,而我们预估本次美国经济最快将于2023年第二季末进入衰退并延续至2024年第一季,由此推估本波熊市谷底应以落于2023年下半年机率为大。

尽管现阶段全球股市处于熊市反弹,我们认为本波反弹行情应有机会延续至2023年初,主因过去40年以来S&P 500指数12月份单月上涨的机率达74%,且平均涨幅为1.4%。

展望今年,在没有突发性利空发生的情况下,我们预期12月行情应以震荡偏多的机率为大。

而选股方向可往台湾内需以及中国经济即将解封下的受惠族群为主,前者包含零售、电商、观光等,后者涵盖餐饮、观光、隐形眼镜等。

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